Ben Warwick è in attività da più di 20 anni. Dal 2020, è Chief Investment Officer presso Aveo Capital, consulente per gli investimenti indipendente con sede in Colorado. Continua anche a gestire la propria società di trading e Quantitative Equity Strategies. Gli parliamo di come sono cambiati i mercati nelle ultime due decadi, di come fa trading oggi e di come vede le opportunità per i trader attivi negli anni a venire.

TRADERS´: Puoi riassumere le tue posizioni più importanti nel settore del trading?

Warwick: Dal 2002 al 2005 ho lavorato come Head of Quantitative Trading presso Exis Capital, un hedge fund con sede a New York. È stata fondata da Adam Sender, un brillante trader che in precedenza era alla SAC Capital di Steve Cohen. Poi ho avviato il mio fondo, ma non è durato a lungo. Il problema era che Citigroup, in quanto maggiore investitore, chiedeva il capitale di rischio messo a disposizione a causa della crisi finanziaria del 2008. Successivamente, ho lavorato con gli indici per alcuni anni, continuando allo stesso tempo a svolgere le mie attività solite sul mercato. Da due anni lavoro anche come CIO in Aveo Capital.

TRADERS´: Come descriveresti la tua filosofia di trading?

Warwick: Allora come adesso, cerco principalmente le inefficienze nelle varie asset class che si manifestano nel breve e medio termine. Per inefficienze intendo il lasso di tempo necessario al mercato per reagire ai cambiamenti o alle nuove informazioni, piuttosto che valutarli completamente nell’immediato. Nel dettaglio, però, nei mercati sono cambiate alcune cose.

TRADERS´: Cosa intendi esattamente?

Warwick: Dal mio punto di vista, è difficile fare trading con profitto a brevissimo termine. Questo perché le società di trading ad alta frequenza come Virtu e Citadel sono diventate estremamente brave a sfruttare le inefficienze esistenti in modo rapido ed efficiente. Nell’area intraday è quindi diventato quasi impossibile tenere il passo.

TRADERS´: Come hai adattato il tuo trading all’ambiente in evoluzione?

Warwick: Il fattore decisivo è che oggi i mercati reagiscono molto più rapidamente rispetto al passato alle nuove informazioni. 20 anni fa avevo un vantaggio sul mercato in molti momenti come nell’annuncio di dati trimestrali o dati economici, ma purtroppo ormai non è più così. Oggi i possibili vantaggi per i trader risiedono maggiormente in approfondite analisi e valutazioni nella macro area, che è anche associata a periodi di detenzione più lunghi delle posizioni. Il mio obiettivo ora è quindi includere una dimensione qualitativa oltre agli input quantitativi. In altre parole, integro dati oggettivi e cifre chiave con la mia esperienza personale, che ho potuto raccogliere sui mercati negli anni.

TRADERS´: La tua dimensione quantitativa include anche l’analisi tecnica?

Warwick: In particolare, le medie mobili e le volatilità implicite possono essere abbastanza significative qui, ma devo anche chiarire qualcosa. A mio avviso, l’analisi tecnica nel senso dei classici indicatori di prezzo e volume da sola non rappresenta un vantaggio sistematico nel mercato, se così fosse chiunque potrebbe facilmente sfruttarla per realizzare profitti di trading, e poi ovviamente non funzionerebbe più. Pertanto, credo che l’analisi tecnica possa offrire un vantaggio solo se interpretata dal trader, ad esempio chiedendosi come reagirà la massa dei partecipanti al mercato a una determinata situazione. Anche l’esperienza è un vantaggio. In generale, direi che è ancora più importante oggi che in passato, perché i mercati sono oggettivamente diventati molto più efficienti. I vantaggi sono giudizi sempre più sottili che non sono immediatamente evidenti a tutti gli investitori.

TRADERS´: Qual è la situazione nelle fasi turbolente del mercato? Dominano le inefficienze o ci sono di nuovo configurazioni temporanee a breve termine in questi momenti?

Warwick: Sì, in ogni caso. È solo che queste fasi sono piuttosto rare e nessuno sa quanto tempo è necessario aspettare per la prossima opportunità. Un buon esempio è stato il crollo del coronavirus nel marzo 2020, quando alcuni fondi chiusi e persino grandi ETF su obbligazioni societarie sono stati tradati al di sotto del loro valore patrimoniale netto. Questo è successo di nuovo di recente. Di norma, una cosa del genere è guidata dall’illiquidità, poiché i market maker non vogliono più sopportare il rischio con questi prodotti allo stesso modo rispetto alle fasi di mercato calme. Al momento probabilmente vogliono evitare il rischio di lunghi periodi di detenzione, in modo che i prodotti con tassi di interesse fissi lunghi come le obbligazioni a lunga scadenza siano tradati a sconto. Tuttavia, quando i fondi chiusi vengono tradati significativamente al di sotto del loro valore patrimoniale netto, i trader possono trarne vantaggio. Gli sconti dovuti alla mancanza di liquidità possono essere considerevoli in tempi di crisi. Ma questo non è mai privo di rischi, in fondo lo sconto può anche ampliarsi (temporaneamente).

TRADERS´: Qual è la situazione nell’area dell’alto rendimento?

Warwick: Le obbligazioni societarie ad alto rendimento con un rating creditizio inferiore all’investment grade standard sono denominate High Yield. Anche qui grandi opportunità in fasi di crisi come il 2002, il 2008 e il 2020. Ma devi anche essere consapevole del fatto che c’è un rischio concentrato. È vero che i fondi e gli ETF possono essere utilizzati per investire in un gran numero di obbligazioni diverse in modo apparentemente diversificato, ma in realtà questi sono altamente correlati. Se un numero significativo di aziende fallisce effettivamente, l’intera faccenda può ribaltarsi rapidamente e causare molti più fallimenti.

TRADERS´: In che modo il comportamento del mercato a breve termine differisce statisticamente da quello a lungo termine?

Warwick: Questa è una domanda interessante. Sorprendentemente, i movimenti a breve e lungo termine dell’S&P 500 e di altri mercati liquidi possono essere abbastanza simili dopo periodi di estrema volatilità. Questo fenomeno si verifica anche in altri sistemi naturali. Ad esempio, i tempi e la forza dei terremoti non possono essere previsti, ma le scosse di assestamento possono essere ragionevolmente previste. Applicato ai mercati, ciò significa che dopo fasi di stress estremo, possono verificarsi comportamenti non casuali il cui andamento appare simile in diversi periodi di tempo. Questi tipi di configurazioni includono periodi di ribasso dopo grandi e rapidi drawdown. Queste opportunità possono essere redditizie se il rischio è adeguatamente gestito.

TRADERS´: Come trovi le tue idee di trading?

Warwick: Un buon modo di pensare è scoprire la logica dietro le azioni di alcuni partecipanti al mercato. Soprattutto quei partecipanti al mercato che prendono decisioni di trading senza pensare alle conseguenze. Un esempio è l’approccio alla sostenibilità sempre più applicato, in cui alcuni investimenti in combustibili fossili sono semplicemente esclusi. Allo stesso tempo, tuttavia, ciò crea opportunità interessanti per quegli investitori che continuano a investire in esso senza restrizioni, ad esempio nell’area midstream. Ciò include le società coinvolte nel trasporto, stoccaggio e commercializzazione di petrolio greggio o prodotti petroliferi raffinati. Come vediamo oggi, questo settore è ancora necessario ed è molto redditizio.

TRADERS´: Hai altri esempi di questo modo di pensare?

Warwick: Particolarmente impressionante è stato il rally dei titoli meme come GameStop ed altri, che lo scorso anno sono stati spinti a livelli senza precedenti dagli investitori privati ​​tramite i forum. Anche in questo caso, i partecipanti al mercato hanno preso decisioni di trading senza pensare più attentamente alla logica sottostante. Tuttavia, io stesso non ero posizionato nei Meme-Stock.

TRADERS´: Come ti approcci ad altre classi di attività, come le materie prime?

Warwick: Prima di tutto, penso che le materie prime siano di nuovo particolarmente interessanti dopo molto tempo e abbiano preso vita in un certo senso. Una possibilità in questo caso sarebbe quella di investire in azioni delle società interessate. Ma ciò fornirebbe anche una leva aggiuntiva, dal momento che molti di questi titoli sono fortemente indebitati. È quindi più facile tradare fondi specializzati in materie prime e materie prime tradate in borsa (ETC).

TRADERS´: Quante operazioni aperte hai in media?

Warwick: Di solito trado da 15 a 20 posizioni alla volta. Le singole operazioni sono quindi relativamente piccole e abbastanza ben diversificate. Tuttavia, non uso quasi più i futures per questo. Molto probabilmente lavorerò nel mercato azionario per un breve periodo. Per me, gli ETF sono i veicoli migliori per acquisti e vendite tattici senza incorrere in elevati costi di transazione.

TRADERS´: Quale filosofia di trading segui con gli stop?

Warwick: Non sono un fan degli stop. Molti trader li collocano comunque nello stesso posto o in un posto simile in base al grafico, quindi c’è un rischio aggiuntivo di uscite particolarmente negative. Quello che conta per me, d’altra parte, è poter fare affidamento sui miei setup. Per fare ciò, utilizzo una combinazione di backtest quantitativi e la mia esperienza personale per avere un livello di fiducia sufficientemente alto nelle mie operazioni e quindi essere in grado di portarle a termine come pianificato.

TRADERS´: In che modo gli investitori possono evitare valori anomali di rendimento negativi nei movimenti al rialzo o al ribasso?

Warwick: Si dice spesso che i mercati prendano l’ascensore per andare giù e le scale per andare su, il che significa che i movimenti verso il basso sono generalmente molto più veloci e drammatici di quelli verso l’alto. Riconoscere questo tipo di comportamento può dare ai trader un’idea di quando tagliare le perdite. Quindi, quando i trader cercano di acquistare su un minimo e l’impostazione non funziona, è meglio uscire e riprovare più tardi piuttosto che mantenere un trade che ha fallito e continua a perdere.

TRADERS´: Stai mettendo in pratica solamente le tue migliori configurazioni per aumentare le probabilità di successo?

Warwick: Non necessariamente. Se si implementano solo le idee migliori, potrebbero esserci troppe poche posizioni, a seconda di ciò che i mercati stanno attualmente operando. D’altra parte, mi affido a un portafoglio di trading diversificato in cui vengono aperte quante più posizioni possibili in ogni momento, anche se hanno solo un piccolo vantaggio. Non sai mai come andranno le cose una volta che un trade sarà avviato.

Naturalmente, anche tradare “tutto” non sarebbe intelligente, quindi c’è sicuramente un punto debole qui. E penso che lo colpirò abbastanza bene con circa 15-20 posizioni.

TRADERS´: Con i mercati di oggi più efficienti, come vedi le opportunità per i trader attivi in ​​generale?

Warwick: In effetti, vedo ottime opportunità qui nei prossimi anni: una sorta di nuova era del trading. Penso che dopo molti anni di ottimi rendimenti buy-and-hold, il trading attivo sarà nuovamente premiato in futuro. Principalmente perché il buy-and-hold ha funzionato meglio in tempi di tassi di interesse in calo, e quei tempi sono finiti per il momento. Ciò significa che non esisterà più una delle più importanti ancore di stabilità sui mercati e aumenterà l’incertezza generale su tassi di interesse e inflazione. Di conseguenza, potrebbe esserci una maggiore volatilità a lungo termine e quindi un ambiente migliore per il trading attivo.

TRADERS´: Il trading più attivo può davvero essere la soluzione per ottenere rendimenti migliori?

Warwick: Una cosa è chiara, ci vuole un approccio professionale alla gestione del rischio e della posizione e una certa esperienza per ottenere effettivamente un rapporto rischio/rendimento migliore con il trading attivo rispetto ai semplici investimenti passivi offerti dal mercato. È certamente possibile commettere gravi errori nell’attuale contesto di mercato, ma queste due facce della medaglia sono sempre esistite in borsa.

Tuttavia, ciò che è cambiato sono le correlazioni tipiche del mercato: sono diminuite! In altre parole, i singoli mercati e azioni si stanno muovendo meno nella stessa direzione di prima. Questo rende più facile ottenere un investimento passivo all’interno di un portafoglio di posizioni di trading ben diversificate. D’altra parte, come trader non dovresti sopravvalutarti, questo è sicuramente un motivo comune di fallimento.

TRADERS´: Ci sono nuove opportunità per le azioni a seguito del mutato contesto dei tassi di interesse?

Warwick: Penso che in particolare possano trarre vantaggio i titoli value, che sono stati evitati per molto tempo, così come le small cap. L’era dei big megacap nel settore tecnologico, invece, è probabilmente finita. Il problema è che questi titoli hanno una lunga storia. I maggiori guadagni, come nel caso dei titoli growth, sono generalmente previsti solo in un lontano futuro. Se i tassi di interesse ora aumentano, questi profitti futuri vengono scontati in modo che oggi valgano molto meno di quanto non fossero prima. Ecco perché abbiamo già assistito a una correzione significativa in questi titoli semplicemente in previsione di tassi di interesse più elevati. Tuttavia, penso che qui ci sia ancora un’inefficienza a lungo termine e molti investitori non abbiamo ancora riconosciuto il passaggio al nuovo regime in quanto tale. Alla fine, il processo di adeguamento potrebbe richiedere cinque o dieci anni.

TRADERS´: In teoria, non solo i trader, ma anche i gestori di fondi attivi dovrebbero trarre vantaggio da questo ambiente, giusto?

Warwick: I fondi presentano alcuni problemi e conflitti di interesse che complicano il perseguimento di rendimenti in eccesso sostenuti. In primo luogo, l’effetto dimensione, in modo che i fondi con molte attività possano investire in modo significativo solo in azioni più grandi senza distruggere i prezzi stessi con le loro operazioni. Ma le migliori opportunità si trovano spesso con i titoli più piccoli, dove è più probabile che si posizionino gli investitori privati ​​flessibili. C’è anche un incentivo per i gestori di fondi a gestire quanto più denaro possibile al fine di generare commissioni più elevate. Ma questo non è nell’interesse degli investitori: preferirebbero un rendimento più elevato su un piccolo asset del fondo. Quindi, mentre puoi sicuramente fare affidamento su fondi attivi, non dovresti aspettarti troppo da loro. Come trader indipendente, invece, hai il controllo nelle tue mani.

TRADERS´: Qual è secondo te il più grande errore commesso dai trader?

Warwick: Direi l’eccessiva fiducia. Ricorda di iniziare in piccolo e aumentare il trading solo man mano che i tuoi profitti si accumulano. Impara a giocare con i soldi del mercato.

L’intervista è stata condotta da Marko Gränitz.

Bibliografia Titolo: Searching for ALPHA: The Quest for Exceptional Investment Performance Uscita: 13. Giugno 2000 (1a edizione) Editore: John Wiley & Sons Lingua: Inglese Lunghezza: 224 pagine ISBN: 978-0471348221