Analisi azionaria Crash Course: come trovare i titoli migliori – Parte 1

Come avere una visione d’insieme della valutazione fondamentale delle azioni

Sia i trader che gli investitori sono sempre alla ricerca di interessanti opportunità sul mercato azionario. Tuttavia, prima che un titolo azionario salga, nessuno suona la campana del mercato. Per l’investitore in borsa, qualsiasi tipo di trading resta un rischio. Tuttavia, l’incertezza può essere ridotta utilizzando cifre o grafici chiave. Il seguente articolo illustra quali dati chiave si sono rivelati utili nella selezione dei titoli azionari.

L’investitore ha a disposizione una varietà di metodi per selezionare azioni promettenti. La maggior parte di questi metodi può essere attribuita all’analisi tecnica o all’analisi fondamentale.

Tuttavia, la maggior parte degli investitori desidera poter riconoscere a colpo d’occhio se un’azione è attraente o meno. In particolare, gli investitori privati si rivelano essere dei “compagni pigri”. Non vogliono avere a che fare con i bilanci né valutare attentamente rischi e opportunità.

La loro spontaneità gioca loro un brutto scherzo, portandoli a cadere in raccomandazioni discutibili. Eppure, esistono abbastanza indicatori finanziari a disposizione.

Ci sono diversi indicatori che possono essere utilizzati per valutare le azioni. Tuttavia, il “migliore” indicatore qualitativo dipende da diversi fattori, tra cui l’obiettivo specifico e lo stile di investimento. Alcuni degli indicatori qualitativi più comuni per la valutazione delle azioni sono:

• Rapporto prezzo/utili (P/E): il rapporto P/E indica il rapporto tra il prezzo dell’azione e l’utile per azione e aiuta a determinare se un titolo sia sottovalutato o sopravvalutato. Un P/E basso può indicare un’azione sottovalutata, mentre un P/E alto può indicare un’azione sopravvalutata.
• Rapporto prezzo/valore contabile (P/B): il rapporto P/B indica il rapporto tra il prezzo dell’azione e il valore contabile per azione. Il valore contabile rappresenta il valore di un’azienda dopo la detrazione di tutte le passività. Un P/B basso può indicare che un’azione è sottovalutata.
• Rendimento da dividendi: il rendimento da dividendi indica quanta parte dei dividendi viene distribuita da un’azienda in rapporto al prezzo dell’azione. Un rendimento da dividendi più elevato può segnalare un rendimento interessante per gli investitori orientati ai dividendi.
• Tasso di crescita degli utili: il tasso di crescita degli utili indica la velocità con cui gli utili di un’azienda crescono nel tempo. Un alto tasso di crescita degli utili può indicare un’azienda sana e in espansione.
• Redditività del capitale proprio (ROE): il ROE misura la redditività di un’azienda rispetto al capitale proprio. Un ROE più elevato può indicare un uso efficiente del capitale proprio.

Gli analisti di borsa amano il rapporto prezzo/utili

Il P/E è un indicatore semplice che consente di confrontare le azioni tra loro e viene calcolato dividendo l’utile di bilancio per il numero totale di azioni in circolazione.
Più basso è il valore ottenuto, meglio è. Il P/E indica quanti anni di utili sarebbero necessari per guadagnare il prezzo attuale dell’azione. Con un P/E di 15, si considerano quindi 15 anni di utili.

Quale metodo offre una maggiore efficienza informativa?

Per distinguere i due approcci analitici (FA e TA), nella letteratura scientifica si usa il termine efficienza informativa.
Il grado di efficienza informativa indica quali informazioni influenzano la formazione del prezzo di un titolo. I sostenitori dell’analisi tecnica assumono un’efficienza informativa rigorosa, secondo cui tutte le informazioni storiche, attuali e future, sia pubbliche che private, sono già incluse nel prezzo attuale.

Seguendo rigorosamente questa logica, non potrebbero esserci valutazioni errate. Il prezzo di mercato deve sempre corrispondere al suo valore equo fondamentale.
I sostenitori dell’analisi fondamentale, invece, sostengono che solo le informazioni passate influenzano la formazione del prezzo attuale, il che viene definito come efficienza informativa debole.

L’analisi basata esclusivamente su dati passati (fondamentali) non porta quindi alcun valore aggiunto. Solo applicando modelli di previsione orientati al futuro si può determinare il valore equo di un’azione.

Rispetto al prezzo di mercato, l’analista fondamentale può quindi stabilire se un’azione è equamente valutata, sopravvalutata o sottovalutata.

Poiché tuttavia il prezzo di un’azione non è statico, oscilla costantemente attorno al suo valore equo, che si adatta continuamente all’andamento dell’azienda. Trader esperti possono quindi trarre profitto dalle fluttuazioni dei prezzi acquistando azioni sottovalutate e vendendo quelle sopravvalutate.

L’idea dell’analisi fondamentale

Gli investitori istituzionali si affidano generalmente all’analisi fondamentale. Al contrario, l’analisi tecnica viene spesso considerata simile alla “lettura dei fondi di caffè”. Solo l’analisi fondamentale delle grandi banche e della stampa è considerata “obiettiva”.

Tuttavia, questa premessa è discutibile, poiché l’analisi fondamentale non può essere obiettiva, non da ultimo perché nei modelli di calcolo confluiscono dati previsionali ed aspettative personali. Entrambi gli approcci analitici devono quindi essere considerati “soggettivi”.

Non si tratta quindi di approfondire il divario tra analisi tecnica e fondamentale, ma di essere consapevoli dei punti di forza e di debolezza di ciascuno.
Idealmente, l’investitore può ottenere vantaggi competitivi aggiuntivi combinando entrambi gli approcci.

Se si riduce all’essenziale il concetto dell’analisi fondamentale, essa diventa solo un calcolo costi-benefici. È paragonabile all’acquisto di un prodotto da parte di un consumatore. Supponiamo che si debba acquistare una lavatrice: in modo indiretto si effettua sempre un calcolo costi-benefici.

Quanto costa la macchina, quanto tempo si risparmia rispetto al lavaggio a mano e quanto è affidabile? Applicando questo ragionamento al mercato azionario, l’analista fondamentale si chiede quali flussi di pagamento riceverà dall’azienda (= beneficio) e quanto dovrà pagare per l’azione in borsa (= costo).

È importante notare che il valore e il prezzo di un investimento non coincidono necessariamente. Si può addirittura affermare che le discrepanze tra valore e prezzo siano più la regola che l’eccezione.

P/E Ratio: non più di un coltellino svizzero

Un coltellino svizzero è un ottimo strumento e la sua versatilità è il suo più grande punto di forza. Lo stesso vale per il P/E, poiché questo indicatore comprime molte informazioni e riduce lo sforzo analitico.

Tuttavia, la versatilità è sia un vantaggio che uno svantaggio. Ciò significa che per compiti specializzati esistono sempre alternative migliori.

Un metodo molto semplice e quindi ampiamente utilizzato per il calcolo costi-benefici delle azioni è rappresentato dai modelli basati su multipli.

In questi, il prezzo di un’azione (= costo) viene rapportato ai flussi di cassa interni all’azienda (= beneficio) che l’azionista riceve come proprietario della società. Alcuni esempi includono il P/S (Price/Sales Ratio), il P/B (Price/Book Ratio) o il P/E (Price/Earnings Ratio).

Il P/E è probabilmente il più conosciuto e diffuso tra questi indicatori. La sua attrattiva risiede nella semplicità del calcolo: il prezzo attuale dell’azione viene diviso per la stima degli utili per il prossimo periodo. Inoltre, ottenere i dati necessari tramite portali finanziari è relativamente semplice ed economico.

A questo proposito, va sottolineato esplicitamente che le stime sugli utili devono essere incluse nel calcolo, poiché un investitore, acquistando un’azione, acquisisce un flusso di cassa futuro.

Questo dimostra ancora una volta che, contrariamente all’opinione comune, l’analisi fondamentale non può essere considerata una metodologia puramente oggettiva. Per quanto il calcolo del P/E sia semplice, l’interpretazione dei risultati è complessa.
Ad esempio, per il 2023, l’azione BASF ha un P/E di 10.

È un prezzo vantaggioso? Osservando i P/E storici della società, questi negli ultimi cinque anni hanno oscillato tra 10 e 23. Confrontiamo ora BASF con Adidas, che per il 2023 ha un P/E di -77 (anno in perdita). Logicamente, si potrebbe pensare che la scelta migliore sia acquistare le azioni BASF.

Tuttavia, se in passato Adidas veniva tradata con un P/E tra 20 e 30, un valore di -77 è altamente anomalo e potrebbe indicare un significativo potenziale di recupero. Questo implicherebbe un maggiore potenziale di rialzo del prezzo dell’azione (vedi figura 1).

Il titolo BASF è così conveniente da renderne l’acquisto obbligato? Anche questo non può essere determinato esclusivamente confrontando i P/E. Un’ulteriore analisi utile è il confronto con altre aziende dello stesso settore.

Se confrontiamo BASF con altre società chimiche, il quadro valutativo potrebbe cambiare. Questi confronti sono leciti, poiché offrono nuove informazioni attraverso un’analisi relativa.

Tuttavia, le analisi settoriali non indicano se un titolo sia equamente valutato, sovrastimato o sottostimato in termini assoluti.

Determinazione del valore equo attraverso il P/E

Quando gli investitori rivalutano un titolo, ciò è dovuto a una variazione di almeno uno dei due fattori della formula del P/E. Le revisioni delle stime sugli utili sono solitamente legate a fattori macroeconomici o specifici dell’azienda. Ad esempio, se vengono pubblicati dati economici o il management rilascia nuove previsioni in una conferenza stampa, gli analisti adatteranno le loro proiezioni sugli utili.

Più complessa è la questione del P/E appropriato. All’inizio del 2000, i settori tecnologia, media e telecomunicazioni venivano spesso tradati con P/E superiori a 30, poiché considerati “titoli di crescita”.

Oggi, gli stessi titoli vengono valutati con P/E attorno a 10. Il nuovo trend dominante riguarda le aziende legate all’intelligenza artificiale. Probabilmente, rappresenteranno il settore guida del mercato azionario futuro.

Senza entrare nei dettagli sulle valutazioni attuali, possiamo già affermare che le società operanti nell’IA manterranno valutazioni elevate per un lungo periodo.

Finché la crescita nel settore dell’intelligenza artificiale rimarrà eccezionalmente alta, gli analisti troveranno sempre argomentazioni per giustificare l’acquisto di azioni costose.

Il mondo dei modelli di sconto dei flussi di cassa (Discounted Cash Flow – DCF)

Mentre per l’investitore medio l’uso di semplici indicatori nell’analisi fondamentale può essere sufficiente, un analista professionista si rivolgerà ai cosiddetti “modelli di sconto”.

L’idea alla base di ogni modello di sconto è la relazione tra flussi di cassa (quanto ricevo?), tasso di sconto (rendimento atteso dall’investitore) e il prezzo dello strumento finanziario (quanto devo pagare per ottenere quel flusso di cassa?).

Esempio:

Un investitore riceverà un flusso di cassa di 100 euro esattamente tra un anno. Qual è il valore attuale di questo flusso di cassa con un tasso di interesse di a) cinque percento e b) dieci percento?

1. a) Valore attuale = 100 €
   Interesse = 5% 1,051 = 95,238 €
   b) Valore attuale = 100 €
   Interesse = 10% 1,101 = 90,909 €

Entrambi gli importi, sia il valore futuro (100 euro) che il valore attualizzato (95,24 euro o 90,91 euro), sono equivalenti, poiché l’investitore potrebbe investire il valore attualizzato al tasso di mercato (cinque o dieci percento) per un anno e ottenere in entrambi i casi un pagamento di 100 euro alla fine del periodo.

Tutti i flussi di cassa validi possono essere attualizzati, ma nella pratica si utilizzano principalmente dividendi e flusso di cassa.

Il free cash flow ha acquisito importanza con l’introduzione dei principi contabili IFRS (International Financial Reporting Standards), poiché i profitti aziendali, valutati ai prezzi di mercato correnti, sono meno stabili.

Tuttavia, il dividendo rappresenta l’unico flusso di cassa che arriva direttamente dall’azienda al conto dell’investitore.

Nella versione più semplice del modello di sconto sui dividendi, il valore equo (fair value) di un’azione è determinato dalla seguente formula.

Esempio Mercedes Benz Group: Dividendo stimato per azione 5,14 euro. Rendimento atteso = 5% annuo. Tasso di crescita 2% annuo.
Dati da finanzen.net
Fair Value = 5,14 / (0,05 – 0,02)
Fair Value = 171,33 euro/azione

Formula 2:
Modello dei dividendi con:
DIVt+1 = Stima del dividendo per l’anno prossimo
k = Tasso di sconto, rendimento richiesto dall’investitore
g= tasso di crescita sostenibile e a lungo termine del flusso di pagamento

Il prezzo attuale dell’azione è di circa 75 euro, il che, confrontato con il fair value, indica una valutazione favorevole. La formula è piuttosto semplice, ma cosa fare se una società non distribuisce dividendi?

Problemi nella determinazione dei parametri di input

In un primo passo, l’analista definisce i flussi di cassa da includere nel modello. Oltre alla possibilità di fare stime personali, esistono ora database ben strutturati online che contengono previsioni. Spesso si tratta di valori medi derivanti da diverse ricerche pubblicate.

Determinare un tasso di sconto adeguato non è altrettanto semplice. In termini generali, il tasso di sconto corrisponde al rendimento richiesto da un investitore per il rischio assunto, ma quale rendimento sarebbe appropriato?

L’Istituto Tedesco per le Azioni (DAI) calcola nel suo noto “Triangolo dei Rendimenti” un rendimento annuo a lungo termine di circa l’otto percento. Tuttavia, i numeri non sono così costanti da poter sempre assumere lo stesso valore. La tabella 1 mostra un confronto decennale dei rendimenti medi del DAX e le fluttuazioni sono già considerevoli.

Un esempio negativo: se si fosse acquistato il DAX nel 2017, il rendimento medio annuo sarebbe stato solo dell’1,7%. Probabilmente al di sotto delle aspettative della maggior parte degli investitori.

La seconda parte sarà pubblicata nel prossimo numero di Traders’Magazine.

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